中國鐵路總公司（中鐵總）是一家特殊的國企，它的特殊之處有兩點(diǎn)：一是它脫胎于中國的政府部門——鐵道部，二是它的高額債務(wù)。中鐵總的注冊(cè)資本10360億元人民幣（下同），連續(xù)多年靠債務(wù)推動(dòng)增長，至今總資產(chǎn)超過7.7萬億元，總負(fù)債超過5.2萬億元，但凈利潤卻很少。在巨額債務(wù)壓力下，中鐵總面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在逐漸增多，發(fā)展前景讓人擔(dān)憂。

中鐵總的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司債務(wù)由2010年底的1.89萬億元增至2018年9月底的5.28萬億元。具體到2013年至2017年，鐵總債務(wù)還本付息分別為2157.39億元、3301.84億元、3385.12億元、6203.35億元和5405.07億元，其中利息支出分別為535.33億元、629.98億元、779.16億元、752.16億元和760.21億元，個(gè)別年份如2016年，還本付息金額還超過了客貨運(yùn)輸收入。超過5.28萬億元的高額債務(wù)存量，使中鐵總成為中國負(fù)債規(guī)模最高的國企。由于中國的鐵路投資還在以每年8000億元左右的規(guī)模進(jìn)行，因此中鐵總的債務(wù)還在大規(guī)模增長。

有專家認(rèn)為，目前中鐵總的債務(wù)不存在整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但要警惕三種局部風(fēng)險(xiǎn)相互傷害。一是推高地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中國的鐵路建設(shè)資金，絕大部分由中央和地方政府籌集。如某高鐵總投資500億元，該省本級(jí)投了400億元，其中省里資本金占25%、銀行貸款占75%。財(cái)力薄弱省份的高鐵負(fù)債達(dá)到一定規(guī)模后，就會(huì)出現(xiàn)無法按時(shí)注資的情況。據(jù)了解，有鐵路施工企業(yè)的應(yīng)收賬款長達(dá)3年不能及時(shí)兌現(xiàn)。二是引發(fā)“先進(jìn)產(chǎn)能過剩”風(fēng)險(xiǎn)。為了減輕債務(wù)帶來的各方面經(jīng)營壓力，鐵路企業(yè)“八仙過海各顯神通”，在自身的主業(yè)之外，大規(guī)模發(fā)展衍生業(yè)務(wù)。這讓鐵路市場(chǎng)“游戲規(guī)則”發(fā)生了很大改變，一些領(lǐng)域同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)了白熱化苗頭，產(chǎn)能過剩、競(jìng)相壓價(jià)等不良現(xiàn)象初現(xiàn)端倪。三是鋪攤子式多元經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。有的鐵企為減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，大力發(fā)展多種經(jīng)營，其中不乏運(yùn)用市場(chǎng)主導(dǎo)地位“既當(dāng)甲方、又當(dāng)乙方”的違規(guī)操作，甚至進(jìn)入目前高風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)開發(fā)。

與上述專家的看法不同，安邦咨詢（ANBOUND）的研究人員認(rèn)為中鐵總最大的風(fēng)險(xiǎn)就是5萬多億元債務(wù)。可以肯定的是，如果現(xiàn)有模式不變，中鐵總的債務(wù)永遠(yuǎn)不可能還清！怎么辦？需要尋找新的解決思路。大概有如下幾種思路：

1、提價(jià)可能是最有效的一種選擇。隨著高鐵營運(yùn)里程增加，中鐵總將面臨越來越多的問題。有專家認(rèn)為，可以通過提高票價(jià)來緩解中鐵總債務(wù)壓力。例如日本新干線東京-大阪最低票價(jià)折合人民幣每公里約1.42元，比京滬高鐵二等座票價(jià)每公里0.425元要高出1元。專家認(rèn)為，這是中國高鐵的提價(jià)空間（但這種看法忽略了中日收入水平差異）。不過，提高票價(jià)也會(huì)帶來一系列負(fù)面效應(yīng)，如果民生難以承受，會(huì)變成社會(huì)壓力。提價(jià)的結(jié)果可能是乘車人數(shù)大幅下降、系統(tǒng)運(yùn)營效率大幅降低等問題。雖然提高票價(jià)是一條路子，但估計(jì)提高的幅度有限，對(duì)中鐵總的財(cái)務(wù)改善作用也有限。

2、可以搞一次特殊的債轉(zhuǎn)股，專門為中鐵總來定制方案。這實(shí)際上是由中央財(cái)政掏錢買單。由于鐵路建設(shè)中很多資金來自于地方政府與國有銀行。如果中鐵總這種債務(wù)模式無法繼續(xù)的話，那么地方政府與國有銀行勢(shì)必受牽連。特別是在中國經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢(shì)下，地方債風(fēng)險(xiǎn)大增，銀行不良也在增加。那么中鐵總一旦爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，很可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，進(jìn)而產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，如果通過債轉(zhuǎn)股，由中央財(cái)政買單，可以大大降低這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3、將鐵路系統(tǒng)劃為準(zhǔn)公益資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變資產(chǎn)性質(zhì)，這樣債務(wù)就不必按市場(chǎng)化的方式來還了。鐵路系統(tǒng)具有明顯的外溢效應(yīng)，會(huì)帶來很多的社會(huì)效益，僅靠市場(chǎng)化方式難以評(píng)價(jià)鐵路的整體作用。因此有必要將其放在整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中去衡量，這時(shí)候鐵路系統(tǒng)的價(jià)值就可能體現(xiàn)的更充分。因此通過轉(zhuǎn)化為準(zhǔn)公益資產(chǎn)，可以避免用市場(chǎng)化方式衡量鐵路系統(tǒng)的整體價(jià)值，這樣效果可能會(huì)更好。

4、將中鐵總旗下鐵路資產(chǎn)以某種方式拆分上市。分拆中鐵總的相關(guān)資產(chǎn)，可以在資本市場(chǎng)上融一部分錢。還可以在股改過程中，引入一部分社會(huì)資本投資中鐵總旗下一部分資產(chǎn)。這些方式可以解決一部分的債務(wù)問題。但弊端是，能首先進(jìn)入資本市場(chǎng)的都是質(zhì)量較好的資產(chǎn)，剩下的沒有多少產(chǎn)出效益的資產(chǎn)和分拆的公司，都有可能無人問津。因此，拆分上市的思路也要兼顧一部分公平。

最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

在現(xiàn)有發(fā)展模式下，中鐵總無法還清巨額債務(wù)，需要尋找新的解決思路：一是提價(jià)，但效果有限；二是由中央財(cái)政掏錢買單，專門為中鐵總做債轉(zhuǎn)股；三是將鐵路系統(tǒng)劃為準(zhǔn)公益資產(chǎn)；四是將部分資產(chǎn)上市，深化國企改革，引入社會(huì)資本參與。