中國仍以間接融資為主，發(fā)展直接融資市場成為優(yōu)化金融資源配置的重要方向。從國家層面到監(jiān)管機構，一直把建設多層次資本市場作為一項重要工作來抓。多層次資本市場建設的根本目的，是讓不同層次的企業(yè)都能夠得到相應的金融服務。中國直接融資機制的建立和優(yōu)化，在于多層次的資本市場建設，來滿足不同規(guī)模、不同層次的企業(yè)融資的需求。在這方面，中國不論是主板市場、還是三板、四板（區(qū)域股權市場）市場的建設都有很多改進和完善的空間。但就目前的經濟形勢而言，安邦智庫（ANBOUND）高級合作學者許維鴻認為，發(fā)展區(qū)域股權市場是解決中小企業(yè)融資難、推動金融服務實體經濟的一個有效方式，也是中國多層次資本市場建設的根基。
早在2003年，中央就提出建立多層次資本市場體系，歷年的政府工作報告和監(jiān)管部門的政策文件都一直對此加以強調；在實踐中，從創(chuàng)業(yè)板、新三板、到區(qū)域股權市場和科創(chuàng)板，多層次市場體系也正在初步形成，但成效也遠比不上需求增長。原因很多，其中之一是中國的資本市場缺乏從底層到高層的發(fā)展過程，尤其是區(qū)域股權市場缺乏，缺少為基層（縣域及以下）企業(yè)服務的市場。這是股權市場建設的時序問題。從世界一些國家資本市場發(fā)展和建設的歷史來看，國際上資本市場比較發(fā)達的美國、歐洲、日本等國家，資本市場發(fā)展都是先有區(qū)域市場，再有柜臺交易市場，最后才形成交易所市場，是由下而上自然發(fā)展起來的。而在中國而言，多層次資本市場建設的挑戰(zhàn)在于，中國是從上而下的發(fā)展資本市場，最先有交易所市場，再發(fā)展OTC市場，最近才開始大范圍推廣區(qū)域股權市場（四板市場）。所以，缺乏根基也是中國直接融資市場一直發(fā)育不良的一個主要教訓，而多個層次的不同市場的協(xié)調發(fā)展，也是中國直接融資市場體系建設面臨的挑戰(zhàn)。這里面最主要的還是要加強基礎建設，把區(qū)域股權市場做好，為多層次資本市場打好根基。
從目前情況來看，全國范圍內的區(qū)域股權市場建設基本已形成了網絡。這個市場已經隱隱顯示出其巨大的能量。到2018年底，全國36個省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市共34+1家區(qū)域性股權市場運營機構已經明確。2018年區(qū)域性股權市場在整體經濟形勢嚴峻，為中小企業(yè)發(fā)展開辟了新的融資空間，幫助中小企業(yè)度過寒冬。截止2018年，全國四板市場累計實現包括股權融資、股權質押、債權債券在內的各類融資超過10000億。企業(yè)方面，全國四板市場掛牌、展示企業(yè)數量突破10萬家，其中掛牌企業(yè)2萬家，展示企業(yè)8萬家，累計為超多6000家企業(yè)完成股份制改造，設立科技創(chuàng)新等專板塊服務國家戰(zhàn)略，孵化培育企業(yè)8000多家；助推800多家企業(yè)成功轉入新三板、滬深交易所等更高層次資本市場。
但也需要承認，有一些區(qū)域股權市場，做的并不好，一個是交易冷清，再有是不夠規(guī)范，最后變成了融資泡沫，給地方帶來了金融風險。究其原因，還是金融服務的下沉不夠，特別是在縣域經濟中，能夠發(fā)揮作用的金融機構還是一些小貸公司和村鎮(zhèn)銀行，而券商、資管、銀行等金融機構服務基層的能力和模式都沒有發(fā)揮出作用，中國仍然需要建設扎根于基層的區(qū)域股權交易市場，使之成為多層次資本市場的基礎部分。
按照許維鴻的說法，中國的區(qū)域股權市場主要是面對縣級經濟中的企業(yè)融投資需求，解決區(qū)域性的直接融資難的問題?？紤]到區(qū)域經濟差異，國內最需要建設區(qū)域股權交易市場的地區(qū)，大約是1000個經濟發(fā)展中等、信用環(huán)境中等、地處中部地區(qū)、企業(yè)發(fā)展狀況中等的縣域地區(qū)。這些地區(qū)的中小企業(yè)對于股權融資有強烈的需求，是區(qū)域股權市場發(fā)揮作用的機會。經濟發(fā)展太落后、信用環(huán)境極差、優(yōu)質企業(yè)數量稀少的地區(qū)，暫時還缺乏大力建設區(qū)域股權交易市場的環(huán)境；而經濟很發(fā)達、融資條件很好的地區(qū)，有其他更高級的資本市場去支持，也不需要區(qū)域股權市場。
安邦智庫的研究人員也認為，區(qū)域股權交易市場的建設，是個“走正道”的為企業(yè)金融服務的方式，特別是可以滿足基層的企業(yè)融資需求。例如，成立于2009年的重慶股份轉讓中心作為重慶市的區(qū)域股權市場，不斷拓寬中小企業(yè)融資渠道，助推中小企業(yè)發(fā)展。包括通過和華夏銀行合作，通過股權定向增資、并購、可轉債等融資方式，有針對性地為掛牌企業(yè)提供融資服務，解決企業(yè)在擴大生產規(guī)模中的資金融通需求。到2018年底，該平臺累計為企業(yè)實現融資602.78億元。從這里可以看出，這個交易市場如果能發(fā)揮作用，將有助于甄選較好的基層企業(yè)，為草根企業(yè)提供亟需的融資服務，改善地方經濟的信用環(huán)境，改善地方市場經濟環(huán)境，集聚并利用好社會金融資源，提升地方金融業(yè)的水平和能力。
當然，建設區(qū)域股權市場也是個比較復雜的系統(tǒng)工程，股權市場的建設，要涉及合約標準性、報價體系、流動性、交割風險等問題。區(qū)域股權市場在上述四個方面與場內交易都有較大的距離，但如果作為有效的股權市場去運作，則需要在上述四個方面有改進，提升區(qū)域股權市場的服務能力和水平。而且區(qū)域股權交易市場的參與者包括各個方面，它要求政府提供財政資金杠桿、市場監(jiān)管，以及政策支持；也需要地方龍頭企業(yè)的參與，它們是市場服務的主體；還需要中介機構提供專業(yè)的金融中介服務，審計、會計、法律等都不可或缺；也需要登記托管機構完成交易、清算、交割、托管等交易流程；最主要的是需要有投資機構和投資者的參與和吸引專業(yè)的金融人才。組織好各個參與方，實現交易是建設股權交易市場的重要挑戰(zhàn)。特別是建設區(qū)域股權市場，需要地方官員對于金融業(yè)和金融服務有深刻了解，并且堅定地支持資本市場建設。
最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：
無論從多層級資本市場建設、發(fā)展直接融資機制，還是從幫助中小企業(yè)融資、促進金融資源支持實體經濟的角度而言，中國政府都需要大力支持區(qū)域股權市場的建設，讓金融市場在實體經濟基層生根發(fā)芽。