編者語：十年前在金融市場中只是偏于一角的中國資產管理行業(yè)，如今似乎已經站在了金融市場的舞臺中央，獲得了從未有過的顯著影響力。在此背景下，圍繞行業(yè)所出現(xiàn)的困惑、擔憂甚至質疑更為激烈了，資產管理行業(yè)正在發(fā)生遠比過去復雜的變化——從過去享受制度紅利、規(guī)模迅速擴張真正轉向修煉內功、注重質量效率提升的階段已經開始。在調整的市場中，資產管理行業(yè)該如何進行自我調整？巴曙松研究員帶領的研究團隊在持續(xù)跟蹤中國資產管理行業(yè)第11年的這份報告中，繼續(xù)對業(yè)界熱議的議題進行探討。值此十一周年之際的資產管理行業(yè)報告，依然立足業(yè)界一線，依然關注宏觀政策趨勢；繼續(xù)聚焦多變而搶眼的中觀業(yè)態(tài)，對表現(xiàn)搶眼的資產管理子行業(yè)進行刻畫。除了一如既往地關注其迅速擴張的勢頭外，事實上把眼光更多放在其自身還有待“提升內力、重建能力”的方面。下文為巴曙松教授為《2016年中國資產管理行業(yè)發(fā)展報告》所作序言，敬請閱讀。
不經歷調整周期，資產管理行業(yè)何以不斷走向成熟？
在資本市場的調整階段，常常能讀到讓人清醒的文字，例如剛剛瀏覽的一篇短文，標題就已經足夠吸引：離開了牛市，你什么都不是。
這就提出了一個十分現(xiàn)實的問題：在調整的市場中，資產管理行業(yè)該如何進行自我調整？
2005年，我?guī)ьI研究團隊開始涉足資產管理行業(yè)研究領域；2006年，我們第一次以《中國基金行業(yè)發(fā)展年度報告》名義將團隊的資產管理行業(yè)研究公開出版，至今已經整十年。我們曾將這套系列研究報告比喻為跟蹤資產管理行業(yè)多變氣候的晴雨表，在過去十年中，我們提出了周期波動與行業(yè)發(fā)展、大資管時代來臨、行業(yè)的春秋戰(zhàn)國時代、新常態(tài)下的行業(yè)轉型等等觀點，這個系列報告的書名從“基金行業(yè)”改為“基金與資產管理行業(yè)”最后持續(xù)確定為“資產管理行業(yè)”發(fā)展報告，的確也都見證、記錄了行業(yè)的成長。
剛開始對于資產管理行業(yè)進行描摹和研究的時候，我們可以找到的樣本僅僅包括數量有限的公募基金、保險資管等為數不多的機構，其中公募基金的規(guī)模在2005年底也僅為4600多億元，合計總規(guī)模約為2.5萬億，而當時全國GDP總量為18.59萬億，全國居民儲蓄總額為22萬億，當時的資產管理行業(yè)占兩者比例僅為11%、7.5%。但如今，中國資產管理行業(yè)已經發(fā)展到了70萬億左右的規(guī)模，資產管理行業(yè)的組成機構已經涵蓋了銀行、券商、公私募基金等近乎所有類型的金融機構，當前這一規(guī)模與GDP的比例已經上升至103%。當年在金融市場中只是偏于一角的資產管理行業(yè)，如今似乎已經站在了金融市場的舞臺中央，扮演著對國計民生和金融市場有著重要影響的角色，曾經深埋在“深草”之中的資產管理行業(yè)，“而今漸覺出蓬蒿”。
相比過去我們的研究感受而言，資產管理行業(yè)獲得了從未有過的顯著影響力，但圍繞行業(yè)所出現(xiàn)的困惑、擔憂甚至質疑卻更為激烈了，我們發(fā)現(xiàn)整個資產管理行業(yè)正在發(fā)生遠比過去復雜的變化，以至于這種變化讓我們自己也疑惑，究竟什么是資產管理行業(yè)？如果說十年前我們關注的共同基金僅僅是狹義的證券投資行業(yè)，那么五年前我們關注的資產管理行業(yè)也只是定位于范圍標的擴大化的投資行業(yè)，并由此從基金、證券、保險延伸到信托、私募基金、銀行理財、海外投資機構等。而當前的資產管理行業(yè)發(fā)展可能進入第三階段，從單純的投資機構拓展為覆蓋設計、管理并銷售金融產品各個層面，而金融產品是鏈接投資者和基礎資產之間的環(huán)節(jié)，投資者投資金融產品，金融產品再投資于基礎資產，各類機構的資產管理能力就蘊含在金融產品投資基礎資產的這個過程之中。也正是這一轉變推動了資產管理機構不再僅僅是資金投資運用機構，而真正去創(chuàng)造資產、管理資產、運作資產，這是我們十余年來見證行業(yè)發(fā)展的又一次巨大飛躍。
從這個角度來看，中國資產管理行業(yè)短短幾年內開始走到金融市場舞臺中央，但其運行模式、機制制度、組織架構、從業(yè)人員、監(jiān)管政策等諸多方面是不是也能夠匹配其市場地位？事實上，我們回顧近兩年來資產管理行業(yè)的發(fā)展，每一個值得欣慰的欣欣向榮的一面，都往往可能有與其不甚匹配的另一面，這些主要體現(xiàn)在：
第一，行業(yè)運作模式和效率與其迅速增長的規(guī)模不夠匹配。行業(yè)管理資產規(guī)模過去10年的復合增長率為40%，過去5年的復合增長率為42%，假設這一增速降到20%，意味著到2020年行業(yè)資產管理規(guī)模將達到170萬億。但伴隨著行業(yè)超常規(guī)發(fā)展，特別是近五年來，金融市場波動也在加劇，從錢荒到股災，從非標產品到信用債違約，從互聯(lián)網金融到P2P風潮，盡管有外在經濟環(huán)境的因素，但與資產管理行業(yè)自身的運行模式必定密切關系。金融市場最為核心的功能之一是定價，近幾年“資產荒”背后本質是行業(yè)過于追求與經濟周期不匹配的高收益率，卻沒有能夠為市場風險、信用風險正確定價，最終多次反映出來的就是流動性風險。這種定價機制的扭曲，推動了金融市場各類資產價格的大幅波動。這種還略顯得粗放簡單的管理模式，長遠來看對于投融資雙方和管理機構都面臨轉變。
第二，行業(yè)支持經濟轉型、產業(yè)升級的功能與其在國計民生、金融市場的重要地位不夠匹配。當資產管理行業(yè)規(guī)模達到170萬億時，預計屆時將是GDP的2倍，是銀行體系儲蓄余額的75%。日本在人均GDP達到3-4萬美元時其資產管理規(guī)模是GDP的3倍，美國在人均GDP達到5萬美元時其資產管理規(guī)模是GDP的2倍，英國在2008年時期資產管理規(guī)模也是GDP的2倍。因此不論從亞洲還是歐美的歷史發(fā)展來看，未來中國資產管理行業(yè)將成為影響國計民生、金融市場發(fā)展的中堅力量。但另一方面，近幾年來中國經濟結構調整、轉型升級過程中，資產管理行業(yè)有效支持的作用還需要提高。
第三，行業(yè)同質化發(fā)展傾向與產品、模式的日益豐富多樣不夠匹配。隨著參與市場的機構增加、經濟環(huán)境所要求的投資模式多樣化以及居民企業(yè)投資渠道的需求標準提升，資產管理行業(yè)近幾年出現(xiàn)金融產品、管理模式的日益豐富多樣，以銀行理財為重要基礎的大資管行業(yè)衍生出了各種不同層次的產品，從不同投資范圍的銀行理財、各種類型的集合管理計劃到5000多只共同基金、上萬家私募基金以及大量的股權投資產品，當前可選擇的資產管理產品已經十分豐富。但我們再去看起背后的管理運作，實際上同質化的現(xiàn)象還十分明顯，這種同質化從靜態(tài)看體現(xiàn)在產品投資范圍約束、投資策略設計、基礎資產重合等方面趨同，也體現(xiàn)在從動態(tài)看產品創(chuàng)新的節(jié)奏十分趨同，有新的投資產品類型會迅速被模仿。之前我們在研究中所關注的全面綜合型和垂直細分型的市場結構一直沒有清晰出現(xiàn)，機構之間相互模仿、交叉、滲透的趨勢在近年還很明顯。究其背后原因，可能還在于行業(yè)超常規(guī)發(fā)展、蛋糕迅速做大的過程中，機構差異化經營壓力小，在風口可能不需要太辛苦就能飛起來，隨著行業(yè)增長的放緩，機構勢必要追求差異化的競爭優(yōu)勢。
第四，行業(yè)的監(jiān)管協(xié)調與行業(yè)自身積極創(chuàng)新不夠匹配。站在十年前，我們并沒有規(guī)劃、可能也想象不到，銀行理財規(guī)模能夠發(fā)展到25萬億規(guī)模，基金公司能夠在共同基金外發(fā)展出多種產品類型，保險公司能夠在資本市場形成巨大影響力，私募基金管理人在協(xié)會備案有接近25000家，信托、基金、證券子公司會成為連結基礎資產與投資資金之間的重要通道，等等?？梢哉f資產管理行業(yè)發(fā)展的這十年也就是金融市場不斷擴大、創(chuàng)新、突破的十年。而在同時，政策監(jiān)管與市場創(chuàng)新之間的協(xié)調還不夠完善。在市場自身蓬勃發(fā)展過程中，監(jiān)管層對于整體情況的把握、市場結構和規(guī)模的跟蹤監(jiān)測是有滯后的，從而在發(fā)生階段性、局部性波動時，監(jiān)管層短期內無法及時、有效地干預市場。如何通過前瞻性的引導，既給予市場較大的創(chuàng)新、整合空間，又不能帶來大起大落的波動，這就是政府的手與市場之間的微妙距離。
正是在這樣的觀察和感受下，我們2016年對資產管理行業(yè)的研究剖析，除了一如既往地關注其迅速擴張的勢頭外，事實上把眼光更多放在其自身還有待“提升內力、重建能力”的方面。在2016年的報告中，我們延續(xù)了2015年行業(yè)格局篇、機構篇和海外市場篇的全書結構。第一部分行業(yè)格局篇之中，我們從行業(yè)的宏觀格局出發(fā)，鑒于整個資產管理行業(yè)已經在中國金融體系中已經占據重要地位、并對中國金融結構變化產生了重要影響，我們分別從功能視角、行業(yè)監(jiān)管和金融創(chuàng)新等較為宏觀的角度對于行業(yè)進行了相應的闡述和研究，試圖在更為廣闊的經濟系統(tǒng)的圖景之中更為清晰地勾勒出資產管理行業(yè)的邊界、定位和運行機理。同時，在相對中觀或者微觀的層面上，圍繞著資產管理行業(yè)產業(yè)鏈中的關鍵環(huán)節(jié)，我們對投資者、互聯(lián)網金融和資產管理系統(tǒng)等話題也進行了相應的探討。
第二部分機構專題篇里，我們立足于正在發(fā)生重大變化的行業(yè)格局，重點對于2016年資產管理行業(yè)下各個子板塊進行勾勒和刻畫?？焖俚膭?chuàng)新和重新定位，帶動了資產管理行業(yè)各個子板塊的迅猛發(fā)展和跨界擴張。在這個過程中，整個資產管理系統(tǒng)的內在機制和聯(lián)系變得更為錯綜復雜，各類資產管理機構均在重新思考自身在行業(yè)中的角色和定位?！捌票凇笔?016年機構視角下的關鍵詞，未來，我們應可以看到行業(yè)中各類資產管理機構更為多元化的戰(zhàn)略布局，“大而美”與“小而精”并存的格局下，“百花齊放”的資產管理行業(yè)機構格局將值得我們期待。
第三部分海外市場篇里，我們對于過去一年的海外資產管理市場進行了回顧，梳理了眼下全球市場主流的幾種資產管理業(yè)務模式，并對于美國和新興市場的資產管理行業(yè)進行了整理和介紹。
在本書成文之際，我們也看到行業(yè)面臨的市場、政策環(huán)境等出現(xiàn)了持續(xù)的變化。資產管理行業(yè)對于經濟、金融市場的影響日益受到重視，對于資產管理行業(yè)運營模式的探討甚至質疑越來越多，而監(jiān)管政策也在積極轉向合理引導行業(yè)健康發(fā)展的方向。這些都意味著不論從主觀意愿還是客觀條件而言，行業(yè)從過去享受制度紅利、規(guī)模迅速擴張真正轉向修煉內功、注重質量效率提升的階段已經開始。我們衷心希望在5年、10年之后我們繼續(xù)做這個研究來回顧的時候，能夠看到當前又是資產管理行業(yè)蛻變成長的新時點。
是為序。
文章來源：本文節(jié)選自《2016年中國資產管理行業(yè)發(fā)展報告》，為巴曙松教授為該書所作序言，該書已于2016年9月由中國人民大學出版社出版發(fā)行（本文觀點僅代表作者作為一位研究人員個人的看法，不代表任何機構的意見和看法）