文章來(lái)源: 新浪財(cái)經(jīng)

   周五白酒板塊的一次整體回調(diào)，再度使投資者糾結(jié)起來(lái)。

　　2021年1月8日，Wind白酒指數(shù)單日下跌1.58%，其中今世緣下跌5.64%，五糧液下跌3.94%，貴州茅臺(tái)下跌2.34%，這已經(jīng)是白酒板塊的新年第二跌。

　　根據(jù)各公司披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，高端白酒茅臺(tái)和五糧液營(yíng)收和凈利潤(rùn)均分別同比增長(zhǎng)10%和14%，凈利率分別維持在51%和36%左右。次高端白酒的今世緣，古井貢酒，洋河股份等前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.93%，-1.63%，-10.35%，凈利率分別為31.32%，18.99%和38.01%，各大白酒企業(yè)雖仍保持了高盈利能力，但收入、利潤(rùn)增速卻在下降。

　　對(duì)此，賣方機(jī)構(gòu)仍然堅(jiān)定看多。例如，中信證券(30.110, 0.05, 0.17%)認(rèn)為，白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣延續(xù)，在持續(xù)消費(fèi)升級(jí)引導(dǎo)下，市場(chǎng)份額加速向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。未來(lái)5年龍頭望實(shí)現(xiàn)高確定的量?jī)r(jià)齊升、空間明朗。預(yù)計(jì)2020-2025年高端及次高端酒龍頭收入CAGR為10%-15%，業(yè)績(jī)普遍實(shí)現(xiàn)翻倍以上，部分勢(shì)能強(qiáng)勁的公司收入業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?，看好未?lái)白酒行業(yè)的發(fā)展。

　　申萬(wàn)宏源則認(rèn)為，高端白酒的景氣度持續(xù)提升，茅臺(tái)價(jià)格上行為高端白酒打開價(jià)格上行空間，次高端白酒則受益于高端白酒需求增加，茅五瀘產(chǎn)能有限，將承接部分需求。疫情影響逐漸恢復(fù)，看好低基數(shù)下2021年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　不過(guò)，也有人士認(rèn)為，白酒行業(yè)在經(jīng)歷了飛速發(fā)展的黃金十年后，整體發(fā)展發(fā)展速度恐怕要降檔。在2016年行業(yè)銷量達(dá)到了頂峰，至此之后整體的產(chǎn)能和銷量便開始一路下滑，同時(shí)規(guī)模以上的白酒企業(yè)數(shù)量從最高的1593家下滑至19年的1176家，整體的營(yíng)收從6125億元下滑至5617億元，白酒行業(yè)開始淘汰落后產(chǎn)能，行業(yè)也逐步進(jìn)入了存量競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代。

　　那么，目前估值高高在上的白酒上市企業(yè)，其基本面能否支持投資者繼續(xù)長(zhǎng)期持有公司股票？

　　在白酒步入存量時(shí)代，高端白酒需求卻不斷增加的大背景下，中低端和次高端白酒企業(yè)紛紛開始提價(jià)，升級(jí)產(chǎn)品矩陣，優(yōu)化品牌形象，定位高端和超高端市場(chǎng)，同時(shí)加速全國(guó)布局。2010年，在主流價(jià)格帶不斷上移的環(huán)境下，洋河股份將夢(mèng)之藍(lán)裂變成 M3、M6、M9，進(jìn)一步布局白酒次高端、高端和超高端市場(chǎng)。同時(shí)，在13年加速全國(guó)化布局，在省外積極布局新江蘇市場(chǎng)，從河南、山東、安徽三大樣板市場(chǎng)輻射全國(guó)。除此之外，今世緣、古井等企業(yè)也紛紛優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造了水晶V系列、古20等高端及次高端產(chǎn)品。

　　然而，優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，打造高端品類從而優(yōu)化品牌形象并進(jìn)軍全國(guó)的戰(zhàn)略看似美好，但實(shí)則困難重重，充滿不確定性。在各大白酒企業(yè)紛紛提價(jià)同時(shí)，一線白酒品牌茅五瀘渠道下沉的背景下，白酒的次高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈。而對(duì)于高端和超高端產(chǎn)品，疫情之后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為洋河的M6+在省外的動(dòng)銷恢復(fù)較緩慢，渠道調(diào)整速度不及省內(nèi)，全國(guó)化大單品戰(zhàn)略難以實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，今世緣定位高端市場(chǎng)的V系列和古井貢酒的古20也都遲遲未能放量。

　　另一方面，發(fā)源于江蘇省的今世緣，多年來(lái)仍盤踞江蘇省內(nèi)，省外市場(chǎng)擴(kuò)展進(jìn)度緩慢，公司在14年提出進(jìn)軍全國(guó)口號(hào)，但根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2017年至2019年，今世緣省內(nèi)收入占比分別為94.62%、94.63%、93.62%，省外營(yíng)收微乎其微。另外，營(yíng)收方面，相比于抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的高端白酒，古井和洋河前三季度營(yíng)收均分別下滑了1.63%和10.35%。因此，目前中低端和次高端的白酒企業(yè)仍面臨著次高端競(jìng)爭(zhēng)加劇，全國(guó)化和高端市場(chǎng)拓展緩慢的兩難境地。

　　一位江蘇市場(chǎng)的白酒專家表示，目前市場(chǎng)對(duì)洋河的水晶版仍存爭(zhēng)議，認(rèn)為其定位的價(jià)格帶終端消費(fèi)的接受程度還需要培養(yǎng)，目前還是陳列階段，動(dòng)銷并不好。且受疫情沖擊，2020年公司仍然在調(diào)整，還沒(méi)有進(jìn)入全面發(fā)力釋放調(diào)整紅利階段，水晶瓶還在導(dǎo)入，需要一年多時(shí)間調(diào)控，因此，洋河的高端戰(zhàn)略進(jìn)程仍不明晰。

　　對(duì)此，財(cái)通證券的分析師也表示，高端白酒的格局極其穩(wěn)固，其他酒企的高端產(chǎn)品如洋河手工班、汾酒中國(guó)裝、酒鬼酒內(nèi)參等主要戰(zhàn)略意義在于拉升品牌形象，但目前尚未成為主力走量產(chǎn)品。并且，社交屬性濃厚的白酒品牌，在品牌孵化之時(shí)需要深厚的文化底蘊(yùn)做基礎(chǔ)和長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)培育。而經(jīng)過(guò)數(shù)十年的沉淀，各大品牌在消費(fèi)者心智中已然處于一個(gè)相對(duì)合理均衡的狀態(tài)。因此，中低端和次高端白酒沖擊高端的愿景短期內(nèi)還難以實(shí)現(xiàn)。

　　與白熱化的次高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不同，高端白酒的競(jìng)爭(zhēng)格局良好，且擴(kuò)容趨勢(shì)最為確定。高端白酒的集中度近幾年不斷提升，茅五瀘的行業(yè)營(yíng)收占比也從2011年的10%提升至2019年的20%，目前，高端白酒已經(jīng)形成了茅五瀘三足鼎立的穩(wěn)定格局。同時(shí)，在行業(yè)整體銷量和營(yíng)收皆下滑之時(shí)，高端白酒以極高的速度逆勢(shì)擴(kuò)張，過(guò)去三年復(fù)合增速達(dá)20%。展望未來(lái)，根據(jù)西部證券的測(cè)算，在人均收入水平不斷提升，消費(fèi)升級(jí)的背景下，高端白酒的市場(chǎng)規(guī)模在2022年有望達(dá)到3000億元，未來(lái)3-5年的復(fù)合增速有望在10%以上。

　　江蘇市場(chǎng)的一位渠道人士也統(tǒng)一上述分析，目前高端白酒的供需關(guān)系仍然緊張，整箱茅臺(tái)依然供給不足，需求緊俏，茅臺(tái)批價(jià)又回升到2830-2840元，也為五糧液和瀘州老窖打開了價(jià)格天花板。展望2021，今年春季仍將是需求旺季，大家目前庫(kù)存都比較低，當(dāng)下來(lái)看終端消費(fèi)從三季度到現(xiàn)在需求仍舊在持續(xù)邊際改善，只要疫情不大面積反撲，預(yù)計(jì)商務(wù)宴請(qǐng)、宴會(huì)等場(chǎng)景不會(huì)受顯著影響。

由此，雖然白酒行業(yè)2020年在資本市場(chǎng)漲勢(shì)喜人，但未來(lái)白酒行業(yè)的分化仍將進(jìn)一步加劇，低端市場(chǎng)將被進(jìn)一步壓縮，次高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更為劇烈，而高端白酒則繼續(xù)逆勢(shì)擴(kuò)張，格局穩(wěn)定。